يرى الليبراليون في ولاية الرئيس دونالد ترمب الثانية كابوساً على الحوكمة بعدما هاجم المحاكم الاتحادية والجامعات الكبرى والصحافة وأقال رئيسة مكتب إحصاءات العمل.
أما مؤيدو ترمب في حملة ”لنعد لأميركا عظمتها”، فيرن أن ما يقوم به هو تصحيح طال انتظاره لنخب يقولون إنها تحكم قبضتها على السلطة دون تفويض ديمقراطي.
حتى وقت قريب، كانت الأسواق المالية غالباً ما تتجاهل هذا الأمر. على المدى القصير، يصعب عموماً تتبع الصلة بين المخاوف الطنانة بشأن حدود السلطة التنفيذية ومكاسب قطاع الأعمال. أما تلقي مسائل زيادات الرسوم وتخفيضات الضرائب وسلسلة اللوائح التنظيمية لمزيد من الاهتمام فهو أمر مفهوم.
الملاذات الآمنة ترتفع في آسيا وسط قلق بشأن استقلالية الفيدرالي
لكن هناك موقع واحد اصطدمت فيه قرارات الحوكمة مع مسار السوق وهو استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. في 25 أغسطس، نشر ترمب على موقع ”تروث سوشال“ (Truth Social) أنه يقيل ليزا كوك، إحدى محافظي الاحتياطي الفيدرالي، “بأثر فوري“.
يزعم ترمب أن إقرارات كوك في طلبات رهن عقاري قبل أن تصبح حاكمة تفي بمعيار سببية الطرد المنصوص عليه في قانون الاحتياطي الفيدرالي. أصدرت كوك بياناً عبر محاميها بأنها لن تستقيل. وبدأت الأسواق المالية تأخذ هذه الخطوة على محمل الجد، وهو ما نعتقد أنه ينبغي عليها فعله.
إذا تمكن ترمب من إجبار كوك على التنحي، فسيكون لديه أربعة معينين في مجلس إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي. ويُرجح أن يقرب هذا اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تدريجياً من وجهة نظر ترمب القائلة بضرورة إقرار تخفيضات حادة في أسعار الفائدة. ولعل الأهم من ذلك، أنه سيفتح الباب أمام تهديدات جديدة دراماتيكية لاستقلال مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
في العام المقبل، سيُعاد تعيين جميع رؤساء مجلس الاحتياطي الفيدرالي الاثني عشر. وتعين كل رئيس مجموعة فرعية من أعضاء مجلس إدارة مجلس الاحتياطي الفيدرالي التابع له، لكن يجب موافقة مجلس الإدارة في واشنطن على التعيينات.
بعبارة أخرى، فإن وجود أربعة مشاركين راغبين في مجلس إدارة واشنطن قد يمنح ترمب سيطرة قاطعة على لجنة الاحتياطي الفيدرالي بأكملها.
تاريخ الاستقلال
على مر عقود منذ عهد رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأسبق بول فولكر -الذي كلفه الرئيس جيمي كارتر بترويض التضخم الجامح في نهاية السبعينيات- كان هناك احترام من الحزبين في الغالب لاستقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
السبب بسيط: إذا كان السياسيون هم من يحددون السياسة النقدية، فقد يغريهم أن يحفزوا الاقتصاد قبل الانتخابات، ويكون لسان حالهم يقول: استمتعوا بارتفاع معدلات التوظيف والنمو الآن، وتعاملوا مع التضخم المرتفع والتصحيحات المؤلمة في المستقبل. في مثل هذا الوضع، سيعاني الجميع باستثناء الساسة أصحاب التدخل.
بيل دادلي: “الفيدرالي” تحت الحصار.. لكنه سيصمد
هذا ما حدث في أوائل سبعينيات القرن الماضي، حين دعا الرئيس ريتشارد نيكسون -وهو ليس مثالاً يُحتذى في الحكم الرشيد- رئيس الاحتياطي الفيدرالي آرثر بيرنز لمساعدته في انتخابات عام 1972 من خلال إبقاء أسعار الفائدة منخفضة. نفذ بيرنز وعده وفاز نيكسون لكن التضخم استمر في الارتفاع.
بمساعدة كبيرة من تبعات الحظر النفطي العربي، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك نحو 15% في عام 1980. تطلب الأمر حزمة إجراءات تسمى صدمة فولكر -وركوداً اقتصادياً عميقاً- للسيطرة على مؤشر أسعار المستهلك.
لننتقل سريعاً إلى عام 2025، إذ تتعرض استقلالية بنك الاحتياطي الفيدرالي لهجوم خطير. وصف ترمب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بأنه “أحمق عنيد” و”غبي” و”خاسر كبير”، وطالب بخفض أسعار الفائدة بثلاث نقاط مئوية.
شاركه في الضغوط وزير الخزانة سكوت بيسنت ورئيس المجلس الاقتصادي الوطني كيفن هاسيت. ورُشح ستيفن ميران – الذي نشر ورقة بحثية تدعو إلى مزيد من مساءلة الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما يعني تراجع استقلاليته؛ لمنصب محافظ، فيما تساهم محاولة إقالة كوك في توسع هذا التوجه وتضخيمه.
مؤشر الاستقلالية
لقياس حجم التهديد، أنشأت ”بلومبرغ إيكونوميكس“ مؤشراً جديداً. وتشير قراءاته على مدى السنوات الأخيرة إلى قصة مؤسفة عن تأخر زيادات أسعار الفائدة والغضب العام خلال ارتفاع التضخم الناجم عن الجائحة، تلتها هجمات لاذعة من ترمب.
في تقديرنا، تعكس القراءات المنخفضة لهذا المؤشر خلال فترة الجائحة مزيجاً من سوء الحظ والخطوات الخاطئة في السياسات؛ فالاستقلالية لا تعني عصمةً عن الخطأ. ويشكل هجوم ترمب وفريقه مصدر قلق أكبر.
يتكون مؤشرنا من أربعة مكونات، يتدرج كل منها من (-12.5) (أسوأ تقدير ممكن) إلى (+12.5) (أفضل تقدير). بجمع العناصر الأربعة، يكون التقييم المثالي (50)، بينما يحصل الحال الكارثي على (-50).
الاحتياطي الفيدرالي مصمم بطريقة تتصدى لتدخلات ترمب
يُقيّم العنصر الأول مدى احترام السلطة التنفيذية للاستقلالية. فعلى مدى معظم ربع القرن الماضي، كان الرؤساء وفرقهم داعمين بهدوء. أما ترمب، في كلتا ولايتيه، فهو استثناء هذه القاعدة. تستند الدرجات إلى تقديرنا، مدعوماً بما جاء في تقارير الصحافة.
يُركز العنصر الثاني على مدى الدعم الشعبي. في معظم الأحيان، لا يعرف معظم الناس أو يكترثون بما يفعله الاحتياطي الفيدرالي. لكن الجمهور استشاط غضباً عندما أنقذ الاحتياطي الفيدرالي بعضاً من أكبر بنوك البلاد في أعقاب أزمة 2008 المالية. وتصاعد الغضب مجدداً عندما ارتفع التضخم بشكل حاد في عامي 2021 و2022. يستند هذا العنصر أيضاً إلى إستنباط حكم يستند إلى استبيانات ”غالوب أند بيو ريسرتش“.
يُقيّم العنصر الثالث نجاح الاحتياطي الفيدرالي في تثبيت توقعات التضخم عند أو دون المستوى الذي يتوافق مع هدفه، وهو 2%. قد يكون البنك المركزي تحت سيطرة السلطات السياسية قادراً على إنتاج سياسات مفرطة التيسير فيعزز التوقعات بأن التضخم سيميل إلى تجاوز الهدف على المدى المتوسط.
حتى خلال موجة ارتفاع الجائحة، راهن المستثمرون على أن التضخم في الولايات المتحدة خلال خمس إلى عشر سنوات مقبلة سيكون عند الهدف أو حتى أقل، ما أكسب الاحتياطي الفيدرالي علامات جيدة على هذه الجبهة.
الاحتياطي الفيدرالي لا يملك بديلاً عن سياسة “الانتظار والترقب”
يتخذ العنصر الأخير نهجاً تكميلياً لتقييم ما إذا كانت السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي صارمة بما فيه الكفاية. ويستخدم نسخة من قاعدة تايلور كمعيار، بحيث يعاقب الاحتياطي الفيدرالي عندما يحدد سعر الفائدة دون المستوى الذي تشير إليه معدلات التضخم والبطالة على أنه مناسب.
قد يميل البنك المركزي الخاضع بشكل مفرط للسلطة التنفيذية إلى تبني سياسة أكثر مرونة مما تبرره التحليلات الباردة.
لقد حقق الاحتياطي الفيدرالي أداءً جيداً في هذا المقياس على مدى ربع قرن خلا؛ مع الاستثناء الصارخ للمرحلة المبكرة من ارتفاع التضخم بسبب “كوفيد”. تعتبر قاعدة تايلور أنه كان ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة قبل تسعة أشهر من تاريخ إقراره رفعها في مارس 2022.
تحذيرات واجبة: يعكس العنصران الأولان تقديرنا، الذي لم يُسترشد بشكل كامل بعقود من العمل في السياسة الاقتصادية الأميركية وتتبعها (العنصر الأول) وبيانات استطلاعات الرأي (العنصر الثاني). ويُرجّح أن يجمع العنصر الثالث بين الاستقلالية وعنصر الأداء: فحتى البنك المركزي شديد الاستقلالية قد يسمح بارتفاع توقعات التضخم إن لم يعمل بإتقان. فيما يُرجّح أن يتبنى العنصر الرابع نهجاً ميكانيكياً مُفرطاً في تقييم المستوى “الصحيح” لسعر الفائدة.
متاعب مُقبلة
هل مؤشرنا الجديد مثالي؟ بالكاد. لكننا نعتقد أنه يُجسّد عناصر مهمة من استقلال الاحتياطي الفيدرالي ويُقدّم رؤية منطقية.
الرسالة التي يؤشر إليها الآن مُقلقة وقد تزداد سوءاً إذا حاول ترمب – على الرغم من إعلان المحكمة العليا الأميركية الأخير – إقالة باول قبل انتهاء ولايته، أو تعيين بديل مخلص مطواع عندما تنتهي ولاية باول في مايو المُقبل، وكذلك إذا نجح في إقالة كوك.
إن استجلاب اهتمام المستثمرين يقتضي وجود كثير من المخاوف على الحوكمة الرشيدة. وقد وصلت التهديدات لاستقلال الاحتياطي الفيدرالي إلى هذا الحد.
المصدر : الشرق بلومبرج